2015年底以來，鋼價已經(jīng)連續(xù)反彈四五個月，上漲的幅度和時間均超出了市場的預(yù)期。市場對于鋼價上漲的心態(tài)也發(fā)生了很大的變化，具體看來，市場的心態(tài)從2015年底2016年初的懷疑，到2016年2至3月份的半信半疑，最后到2016年4月份以來的確定無疑。然而，當(dāng)大多數(shù)人對鋼價上漲確定無疑的時候，鋼價已經(jīng)較2015年底上漲了30%以上。隨著上漲的進一步確定，市場上對于上漲理由支撐的分析報告滿天飛，但大多都是事后諸葛。那么，如何能更早地預(yù)判鋼價的走勢，將利潤最大化呢?本文將從資金指標的角度，分析如何提前捕捉鋼價上漲的信號，并利用資金指標預(yù)判鋼價的后期走勢。
一、常用資金總量指標對鋼價的影響
M1、M2是反映貨幣供應(yīng)量的重要指標。其中，狹義貨幣(M1)=(M0)流通中的現(xiàn)金+支票存款(以及轉(zhuǎn)賬信用卡存款)，廣義貨幣(M2)=M1+儲蓄存款(包括活期和定期儲蓄存款)。中央銀行和各商業(yè)銀行常根據(jù)M1和M2的關(guān)系判定貨幣政策。若M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風(fēng)險;若M1過高而M2過低，則表明需求強勁、投資不足，有漲價風(fēng)險。
從圖表1中可以看出，M1和M2的金叉對鋼價上漲具有預(yù)示作用。2004年以來，M1有三次金叉M2，時間分別是2006年11月、2009年9月和2015年10月。三次金叉之后，鋼價分別于M1和M2金叉同期、金叉后1個月和金叉后2-3月開啟上漲之旅，持續(xù)時間分別為22個月、20個月和至少4個月。
以上現(xiàn)象表明兩個規(guī)律：1、M1和M2的金叉對鋼價上漲有預(yù)示作用，但是時滯有所延長。因為鋼鐵畢竟已經(jīng)是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，流動資金對大類資產(chǎn)的偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變，首先傾向于流向股市、債市，其次傾向于流向樓市，最后才會流向鋼鐵類的大宗商品行業(yè)。2、資金對于鋼價上漲的維持作用在逐漸縮短。在產(chǎn)能嚴重過剩的情況下，如果需求無法維持高增長，資金的逐利性注定其對于鋼價上漲的推動作用不會持久。
圖表1 M1和M2的金叉對鋼價上漲具有預(yù)示作用
二、資金流向?qū)︿撹F需求的影響
鋼鐵的下游包含了建筑、機械、汽車、造船、家電、五金、集裝箱等多個行業(yè)。其中，建筑行業(yè)是國內(nèi)鋼材消費的主要領(lǐng)域之一，占粗鋼表觀消費量的50%以上。建筑行業(yè)的主要耗鋼部分是房屋建設(shè)(包括商品房建設(shè)和商業(yè)地產(chǎn)建設(shè))和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(主要包括交通、水利、能源、公眾設(shè)施等)，即房地產(chǎn)和基建。本文主要分析資金流向?qū)Ψ康禺a(chǎn)需求的影響。
圖表2 自下而上法測算鋼鐵主要下游行業(yè)的需求量
房地產(chǎn)的周期長期看人口，因此人口是決定房地產(chǎn)走勢的重要中長期因素。2015年，0-14歲、15-64歲、64歲以上年齡的人口占比分別為17.6%、71.9%、10.5%。其中，64歲以上老人的占比持續(xù)攀升，而15-64歲人口的占比于2010年達到74.5%的峰值。目前，中國已經(jīng)步入老齡化的階段，平均年齡達到40歲。從圖表3中可以看出，全國房地產(chǎn)新開工面積與15-64歲人口占比的相關(guān)性非常高，因此15-64歲人口占比的觸頂，導(dǎo)致房地產(chǎn)長周期的拐點于2011年到來，表現(xiàn)為新開工面積的震蕩回落。
圖表3 全國房地產(chǎn)新開工面積在中國置業(yè)人群見頂后回落
雖然房地產(chǎn)的黃金十年已經(jīng)過去，但是大周期中仍然不乏小波動，新開工面積的小高峰依然可以給鋼材市場帶來些不經(jīng)意的驚喜。房地產(chǎn)的周期短期看金融，金融政策(利率、流動性投放、信貸、首付比等)是對房地產(chǎn)市場短期波動影響最為顯著的政策。金融政策對于房地產(chǎn)資金流向的影響主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)開發(fā)資金、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、銷售面積這幾個指標方面。
圖表4中可以看出，2008年底到2010年初，導(dǎo)致新開工面積上升的傳導(dǎo)順序是：房地產(chǎn)開發(fā)資金增加或銷售面積增加——房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增加——新開工面積上升。所反映的邏輯是，為應(yīng)對金融危機，中國政府于2008年11月推出了進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的十項措施，總共投資約4萬億，正是在這種背景下，房地產(chǎn)的開發(fā)資金于2008年12月觸底反彈;同時，金融危機后的房價處于階段性低位，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資需求和剛性需求增加，銷售面積于2009年1至2月開始上升;接著，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額于2009年3月走高;在以上一系列傳導(dǎo)作用下，房地產(chǎn)的新開工面積于2009年7月正式進入上升通道。需要說明的是，2015年年中，雖然房地產(chǎn)開發(fā)資金和房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比均已由負轉(zhuǎn)正，但漲幅較小，且前期的大量投資導(dǎo)致全國特別是三四線城市的庫存高企，降低了房企的資金流動性，削弱了房企的新建動力。所以，此輪短周期的新開工面積和房地產(chǎn)銷售面積增速幾乎同時明顯反彈。
以上現(xiàn)象表明：1、房地產(chǎn)開發(fā)資金、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、銷售面積均可看作新開工面積的領(lǐng)先資金指標(無論是上升還是下降)。2、螺紋鋼價格的轉(zhuǎn)折點基本同步或略滯后于新開工面積。因此，新開工面積的領(lǐng)先資金指標亦可作為鋼價的領(lǐng)先指標。
圖表4 房地產(chǎn)開發(fā)資金、投資完成額、銷售面積對于新開工面積有領(lǐng)先作用
圖表5 螺紋鋼價格的轉(zhuǎn)折點基本同步或略滯后于新開工面積
三、鋼廠資金狀況對生產(chǎn)的影響
2015年底以來，鋼價已經(jīng)連續(xù)反彈四五個月，漲幅也遠超出市場預(yù)期。其中，熱軋的反彈幅度最大，達到60%左右，其他多數(shù)品種的漲幅在30-50%之間。此次反彈除了緣于鋼價的超跌、需求的超預(yù)期外，鋼廠的資金問題也大大制約了其復(fù)產(chǎn)的進度，導(dǎo)致供需錯配的時間拉長，這也是與往年最大的不同之處。
資金是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。鋼鐵行業(yè)的資金困境最先發(fā)生在鋼貿(mào)行業(yè)，鋼貿(mào)危機爆發(fā)后，資金問題已經(jīng)向鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)蔓延，并成為鋼企發(fā)展的桎梏。根據(jù)鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，中國大型鋼企2015年的平均資產(chǎn)負債率為70.06%，同比上升1.55個百分點，債務(wù)總規(guī)模達3.27萬億元人民幣，如此高的負債必然使得資金流成為制約鋼廠復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵因素。
對于鋼廠資金流的監(jiān)測則主要建立在兩個渠道基礎(chǔ)上。首先，可以根據(jù)鋼企的財務(wù)報表、經(jīng)營數(shù)據(jù)計算出企業(yè)的資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動比率、速動比率等反映資金狀況和償債能力的指標。其次，便是通過第三方機構(gòu)平臺，對樣本鋼廠進行調(diào)研，如每周都會對其樣本鋼廠進行定期跟蹤。
四、資金流向?qū)谏谪泝r格的影響
4月初以來，瘋狂飆漲的黑色期貨讓中國大媽的傳奇故事再次延續(xù)。螺紋期貨在連續(xù)上漲了半個多月后的4月21日，其主力合約1610的成交達到2.2361億噸的天量，這一成交量比2015年全年的螺紋鋼總產(chǎn)量2.05億噸還要多9.1%。當(dāng)日晚，三大期貨交易所為規(guī)避期貨暴漲的風(fēng)險，同時提高黑色品種的交易手續(xù)費，這相當(dāng)于給過熱的市場踩了一腳剎車，市場開啟了一周的回調(diào)。
為何近期的黑色期貨能在股市平淡如水的情況下如此熱鬧非凡?這當(dāng)然與資金的流向有很大關(guān)系，期貨中的成交量和持倉量反映了資金在期貨市場上的流向，正確理解成交量和持倉量變化的關(guān)系，有利于深入了解市場語言。如果交易量和持倉興趣均上升，則當(dāng)前趨勢很可能按照現(xiàn)有方向繼續(xù)發(fā)展(無論是上漲還是下跌)。如果交易量和持倉興趣都下降，這種變化本身可視為當(dāng)前趨勢或許即將終結(jié)的警訊。
當(dāng)前的螺紋期貨表現(xiàn)出的是持倉量增加、成交量減少的情況，具體看來，4月28日的持倉量較上月同期增加7.3%，成交量卻減少17.6%。成交量的減少，是由于價格波動區(qū)間的逐步平衡，使短線資金無利可圖。而持倉量的增加，則意味著多空雙方的分歧加大，資金對抗逐步升級。由于分歧結(jié)果并未明朗，因而多空互不讓步，紛紛加倉，無一方首先打破僵局，成交逐步減少，等待后面的突破。目前看來，螺紋期貨的上漲趨勢還沒有完結(jié)，但是越往上則多頭的風(fēng)險越大。當(dāng)持倉量和成交量都下降時，證明多空雙方或其中一方對后市失去信心，資金逐步退場，這預(yù)示著上漲趨勢即將結(jié)束。
圖表6 從持倉量、成交量指標預(yù)判價格
五、資金指標對鋼價的影響總結(jié)和預(yù)判
在供求關(guān)系不變的情況下，貨幣增發(fā)本身就會推動各種大宗商品價格的上漲。而在供求關(guān)系發(fā)生變化的情況下，資金的流向雖然短期夾雜著投機因素，但長期來看本身也反映了相關(guān)行業(yè)的供求狀況。故資金可以用來作為預(yù)判鋼價漲跌的先導(dǎo)指標。
通過資金指標預(yù)判鋼價走勢，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、資金總量指標：M1和M2的金叉對鋼價上漲有預(yù)示作用，但是時滯有所延長，資金對于鋼價上漲的維持作用在逐漸縮短。同樣，M1和M2的死叉則預(yù)示著鋼價的下跌。2、資金流向?qū)︿撹F需求的影響：房地產(chǎn)開發(fā)資金、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、銷售面積均可看作新開工面積的領(lǐng)先資金指標，而螺紋鋼價格的轉(zhuǎn)折點基本同步或略滯后于新開工面積，因此，新開工面積的領(lǐng)先資金指標亦可作為鋼價(特別是螺紋鋼)的領(lǐng)先指標。3、鋼廠資金狀況對生產(chǎn)的影響：這方面沒有籠統(tǒng)的指標能反應(yīng)鋼廠資金的狀況，但是可以通過兩個渠道進行監(jiān)測，分別是鋼企的財務(wù)報表、經(jīng)營數(shù)據(jù)，及第三方機構(gòu)平臺對鋼廠的跟蹤調(diào)研。4、資金流向?qū)谏谪泝r格的影響：如果交易量和持倉興趣均上升，則當(dāng)前趨勢很可能按照現(xiàn)有方向繼續(xù)發(fā)展(無論是上漲還是下跌)。如果交易量和持倉興趣都下降，這種變化本身可視為當(dāng)前趨勢或許即將終結(jié)的警訊。
最后，利用資金指標預(yù)判鋼價的未來走勢：1、資金總量指標：從歷史走勢可以看出，M1和M2金叉后，至少半年內(nèi)不會出現(xiàn)死叉，而且當(dāng)前的經(jīng)濟也要求資金必須維持一定的活性，所以短期內(nèi)資金總量對于鋼價的推動作用不會消失。2、資金流向?qū)︿撹F需求的影響：房地產(chǎn)新開工面積于2016年2月、3月大幅增加，預(yù)計4月份仍將維持較高的增速，但需警惕房產(chǎn)新政對后期銷售面積的影響。3、鋼廠資金狀況對生產(chǎn)的影響：調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國鋼廠的高爐開工率正在緩慢回升，其中，200萬噸以下的高爐還有較大的上升空間，后期的復(fù)產(chǎn)如何需要密切關(guān)注前期由于資金問題而未能開工的鋼廠情況。然而，鋼廠的復(fù)產(chǎn)對于市場需求有1-2個月的滯后期，因此，當(dāng)鋼鐵產(chǎn)量增加進而帶動社會庫存上升的時候，鋼價的上漲便需要引起足夠警惕了。4、資金流向?qū)谏谪泝r格的影響：目前看來，螺紋期貨的上漲趨勢還沒有完結(jié)，但是越往上則多頭的風(fēng)險越大。當(dāng)持倉量和成交量都下降時，證明多空雙方或其中一方對后市失去信心，資金逐步退場，這預(yù)示著上漲趨勢即將結(jié)束。
綜上所述，目前的鋼材價格仍處于上升通道，但上漲動力在前期釋放后略顯疲弱，且越往上則回調(diào)的風(fēng)險越大。隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)的延續(xù)和梅雨季節(jié)的來臨，5月份需警惕鋼價的沖高回落。具體走勢建議密切關(guān)注前文提到的各項資金指標。
